海南雙成藥業日常經營露異象 暴利模式遭質疑
海南雙成藥業近日公布了首次公開發行股票招股說明書，擬登陸深交所。雙成藥業也曾在2006年擬赴海外上市，但無疾而終。本次公司擬回歸A股市場，可招股書一經公布立刻引來市場對于產品暴利、銷售費用過低等質疑。據雙成藥業招股書顯示，公司主要從事多肽原料藥及制相關公司股票走勢海通證券8.99-0.05-0.55%翰宇藥業31.33-1.33-4.07%劑的研發、生產和銷售，公司主導產品為胸腺法新原料藥及制劑。2010年前市場中僅有4家注射用胸腺法新生產企業，分別是美國賽生、成都地奧、雙成藥業、海南中和。而注射用胸腺法新主要品牌的醫院平均采購價格如下表所示：雙成藥業繼而表示，從價格上看，國產注射用胸腺法新的價格明顯低于美國賽生所生產的進口品牌“日達仙”的價格，約是進口品牌價格的1/5。國產注射用胸腺法新的終端價格相仿，其中以公司的“基泰”產品定價略低，有一定的價格優勢。那么雙成藥業口中的“價格優勢”究竟真相如何？數據顯示，雙成藥業國產注射用胸腺法新的成本價僅為3.48元，單位售價卻為31.51元，中標價高達129元，毛利率接近90%！中標價是出廠價的4倍，由于低價出廠，公司享受超低的費用，銷售費率只有4%，因此銷售凈利率高達53%。對于如此低廉的銷售費用，雙成藥業解釋為與其招商代理銷售模式有關。招股書聲稱“公司主要采用"招商代理"模式，即，公司在全國各地（港澳臺、西藏除外）選擇代理商建立直接面對終端市場的銷售隊伍，通過代理商將產品銷售到終端醫院。同時，由于公司的主導產品注射用胸腺法新“基泰”具有新特藥的特點，在臨床上并未形成固定的用藥習慣，因此對于“基泰”的銷售，公司采用的是“招商代理下的專業化學術推廣”，即在招商代理模式的基礎上，通過對代理商的學術培訓，提高其專業水平，并指導其完成區域市場開拓工作，從而構建高效的銷售網絡。”但2009年雙成藥業的費用突然出現異常，竟高達13%。對此，公司在招股書里特意用較大篇幅做了解說，“報告期內，2009年銷售費用較其他年份偏高，主要系2009年主營產品胸腺法新原料藥生產工藝優化后，成本優勢凸顯，產品的核心競爭力大幅提升，公司為促進銷售增長及擴大市場占有率，抓住市場契機細化代理商結構，由之前的一個代理商負責某個省的銷售代理細化至市、縣及獨立專科醫院等細分區域，新增代理商數量，對代理商進行專業化培訓，并指導其開展科室會、專題研討會等活動所致。因此，公司投放大量招商廣告，并且要求營銷人員對代理商資質進行調查；其次，公司指導代理商積極開展專業化學術推廣營銷活動，具體方式是通過全國性、省級、地區級學術會議，以及院級學術講座、學術沙龍、科室產品推廣會等系列活動，向醫生宣傳、普及“基泰”產品適應癥的最新基礎理論和臨床療效研究成果，增加廣大終端醫院醫生等客戶對公司及“基泰”產品的認知度；另外，公司為了對“基泰”未來新的重點拓展領域（如除三級和專科醫院以外的中小型和地級市醫院）進行定位，聘請專業營銷機構對其進行專業設計，以更好地拓寬營銷市場。新增銷售費用主要包括：針對代理商的專業培訓增加了會議費的開支；在招商代理的基礎上采取以醫院為單位的細化招商，投入了廣告費及業務宣傳費；對新代理商進行實地考察，因而增加了交通差旅費；對胸腺法新的目標適應癥及營銷策略進行了系統調研，從而增加了咨詢費開支。 ”有市場分析人士對此表達不解：若說2009年雙成藥業銷售模式實際就是專業化推廣，公司承擔部分渠道費用，且一般情況下各家企業銷售模式一旦形成很難改變，雙成藥業為何又在2010年突然變更成“招商代理下的專業學術推廣”？與銷售費用大幅萎縮相對的是，雙成藥業從2010年度開始毛利率大幅提升，2009年公司毛利率為67%，到2010年度雙成藥 業毛利率躥升到75%，受此影響銷售凈利率也得到大幅增長。公司2009年度銷售凈利率為36%，2011年上升至53%，而同行業上市公司翰宇藥業（300199）2011年銷售凈利率為49%。雙成藥業保薦人海通證券（600837）和會計師表示，經核查公司控股股東以及控股股東和實際控制人控制的其他企業的審計報告和財務報告等資料，保薦機構和會計師認為：不存在控股股東、控股股東和實際控制人控制的其他企業為發行人代為支付銷售費用的情況。2011年11月25日，發行人實際控制人王成棟和Wang Yingpu（王熒璞）出具承諾函：“作為海南雙成藥業股份有限公司的實際控制人，本人確認：自2008年1月1日至本確認函出具之日，本人及本人控制的其他企業未以任何方式直接或間接為海南雙成藥業股份有限公司代為支付銷售費用”。只是雙成藥業上市之后，銷售費用要如何控制，這種暴利的狀況又能維持多久？更值得注意的是，在雙成藥業逐年攀升的營業收入、凈利潤背后，公司2011年度每股凈現金流量為-1.29元，而該數據2010年為1.55元。在日常經營中暴露出如此多異象的雙成藥業，闖關資本市場結果如何，我們拭目以待。
海南雙成藥業近日公布了首次公開發行股票招股說明書，擬登陸深交所。雙成藥業也曾在2006年擬赴海外上市，但無疾而終。本次公司擬回歸A股市場，可招股書一經公布立刻引來市場對于產品暴利、銷售費用過低等質疑。據雙成藥業招股書顯示，公司主要從事多肽原料藥及制相關公司股票走勢海通證券8.99-0.05-0.55%翰宇藥業31.33-1.33-4.07%劑的研發、生產和銷售，公司主導產品為胸腺法新原料藥及制劑。2010年前市場中僅有4家注射用胸腺法新生產企業，分別是美國賽生、成都地奧、雙成藥業、海南中和。而注射用胸腺法新主要品牌的醫院平均采購價格如下表所示：雙成藥業繼而表示，從價格上看，國產注射用胸腺法新的價格明顯低于美國賽生所生產的進口品牌“日達仙”的價格，約是進口品牌價格的1/5。國產注射用胸腺法新的終端價格相仿，其中以公司的“基泰”產品定價略低，有一定的價格優勢。那么雙成藥業口中的“價格優勢”究竟真相如何？數據顯示，雙成藥業國產注射用胸腺法新的成本價僅為3.48元，單位售價卻為31.51元，中標價高達129元，毛利率接近90%！中標價是出廠價的4倍，由于低價出廠，公司享受超低的費用，銷售費率只有4%，因此銷售凈利率高達53%。對于如此低廉的銷售費用，雙成藥業解釋為與其招商代理銷售模式有關。招股書聲稱“公司主要采用"招商代理"模式，即，公司在全國各地（港澳臺、西藏除外）選擇代理商建立直接面對終端市場的銷售隊伍，通過代理商將產品銷售到終端醫院。同時，由于公司的主導產品注射用胸腺法新“基泰”具有新特藥的特點，在臨床上并未形成固定的用藥習慣，因此對于“基泰”的銷售，公司采用的是“招商代理下的專業化學術推廣”，即在招商代理模式的基礎上，通過對代理商的學術培訓，提高其專業水平，并指導其完成區域市場開拓工作，從而構建高效的銷售網絡。”但2009年雙成藥業的費用突然出現異常，竟高達13%。對此，公司在招股書里特意用較大篇幅做了解說，“報告期內，2009年銷售費用較其他年份偏高，主要系2009年主營產品胸腺法新原料藥生產工藝優化后，成本優勢凸顯，產品的核心競爭力大幅提升，公司為促進銷售增長及擴大市場占有率，抓住市場契機細化代理商結構，由之前的一個代理商負責某個省的銷售代理細化至市、縣及獨立專科醫院等細分區域，新增代理商數量，對代理商進行專業化培訓，并指導其開展科室會、專題研討會等活動所致。因此，公司投放大量招商廣告，并且要求營銷人員對代理商資質進行調查；其次，公司指導代理商積極開展專業化學術推廣營銷活動，具體方式是通過全國性、省級、地區級學術會議，以及院級學術講座、學術沙龍、科室產品推廣會等系列活動，向醫生宣傳、普及“基泰”產品適應癥的最新基礎理論和臨床療效研究成果，增加廣大終端醫院醫生等客戶對公司及“基泰”產品的認知度；另外，公司為了對“基泰”未來新的重點拓展領域（如除三級和專科醫院以外的中小型和地級市醫院）進行定位，聘請專業營銷機構對其進行專業設計，以更好地拓寬營銷市場。新增銷售費用主要包括：針對代理商的專業培訓增加了會議費的開支；在招商代理的基礎上采取以醫院為單位的細化招商，投入了廣告費及業務宣傳費；對新代理商進行實地考察，因而增加了交通差旅費；對胸腺法新的目標適應癥及營銷策略進行了系統調研，從而增加了咨詢費開支。 ”有市場分析人士對此表達不解：若說2009年雙成藥業銷售模式實際就是專業化推廣，公司承擔部分渠道費用，且一般情況下各家企業銷售模式一旦形成很難改變，雙成藥業為何又在2010年突然變更成“招商代理下的專業學術推廣”？與銷售費用大幅萎縮相對的是，雙成藥業從2010年度開始毛利率大幅提升，2009年公司毛利率為67%，到2010年度雙成藥 業毛利率躥升到75%，受此影響銷售凈利率也得到大幅增長。公司2009年度銷售凈利率為36%，2011年上升至53%，而同行業上市公司翰宇藥業（300199）2011年銷售凈利率為49%。雙成藥業保薦人海通證券（600837）和會計師表示，經核查公司控股股東以及控股股東和實際控制人控制的其他企業的審計報告和財務報告等資料，保薦機構和會計師認為：不存在控股股東、控股股東和實際控制人控制的其他企業為發行人代為支付銷售費用的情況。2011年11月25日，發行人實際控制人王成棟和Wang Yingpu（王熒璞）出具承諾函：“作為海南雙成藥業股份有限公司的實際控制人，本人確認：自2008年1月1日至本確認函出具之日，本人及本人控制的其他企業未以任何方式直接或間接為海南雙成藥業股份有限公司代為支付銷售費用”。只是雙成藥業上市之后，銷售費用要如何控制，這種暴利的狀況又能維持多久？更值得注意的是，在雙成藥業逐年攀升的營業收入、凈利潤背后，公司2011年度每股凈現金流量為-1.29元，而該數據2010年為1.55元。在日常經營中暴露出如此多異象的雙成藥業，闖關資本市場結果如何，我們拭目以待。